Obbligazioni High-Yield: rendimento extra ma l'aria si sta assottigliando
Di norma, le obbligazioni high-yield offrono un rendimento significativamente più elevato rispetto ai titoli di Stato dei Paesi „core“ dell'eurozona o alle obbligazioni societarie di emittenti con un solido rating creditizio. È proprio questo che le rende così popolari per molti investitori, anche se il vantaggio in termini di rendimento è accompagnato da rischi più elevati e attualmente in aumento.
Il rapporto rischio/rendimento delle obbligazioni high-yield o „ad alto rendimento“ (come di tutti gli strumenti finanziari) è in continua evoluzione. A volte si ottiene una compensazione del rendimento significativamente superiore a quella che i rischi realisticamente attesi suggerirebbero, altre volte ciò è troppo poco. Al punto più basso del contesto di bassi tassi di interesse, persino le obbligazioni ad alto rendimento potevano a malapena generare rendimenti o cedole d'interesse positivi - un caso molto chiaro di rendimento troppo basso per il rischio assunto. La situazione è fortunatamente cambiata con l'aumento generale dei rendimenti negli ultimi anni e l'ampliamento dei premi di rischio per le obbligazioni high-yield.
I rendimenti permangono attualmente interessanti
Il rendimento medio di mercato di queste obbligazioni si aggira attualmente intorno al 5,8% annuo (dato alla fine di novembre 2024). Tuttavia, l'attuale rendimento di mercato non può essere equiparato al rendimento atteso, in quanto occorre dedurre, tra l'altro, i possibili costi di default. Eventuali variazioni di prezzo (ad esempio a causa di cambiamenti nel contesto generale dei tassi d'interesse) possono sia aumentare che diminuire il rendimento. In generale, si può affermare che quest'anno la maggior parte del rendimento sul mercato obbligazionario deriverà probabilmente dalle cedole da interessi piuttosto che da ulteriori aumenti dei corsi.
Spread inferiori alla media di lungo periodo
I premi di rendimento del mercato europeo high-yield sono attualmente inferiori alla media di lungo periodo. Con uno spread attuale di circa 360 punti base, il mercato europeo dei titoli ad alto rendimento non è affatto a livelli estremi, ma piuttosto all'estremità inferiore dell'intervallo di lungo periodo. Ciò significa che agli investitori viene offerto un rendimento superiore di circa il 3,6% rispetto ai titoli di Stato tedeschi di pari durata. Tuttavia, questo è solo il tasso di interesse di mercato. Il rendimento effettivo che si può ottenere può variare notevolmente in determinate circostanze, ad esempio in caso di default di singole obbligazioni.
Il mercato europeo delle obbligazioni ad alto rendimento non è forse estremamente costoso al momento, ma di certo non può più essere definito a buon mercato. Ciò è tanto più vero in quanto l'analisi dell'indice del mercato high-yield nel suo complesso fornisce solo un quadro molto approssimativo. Se si esclude il dieci per cento delle obbligazioni negoziate ai premi di rendimento più elevati (ossia le obbligazioni che presentano i maggiori rischi di insolvenza dal punto di vista dell'investitore odierno), i premi di rendimento per il restante 90 % sono ancora notevolmente inferiori al 3,6 %. Il team di gestione continua a privilegiare gli emittenti di migliore qualità e le scadenze obbligazionarie medio-brevi. I loro rendimenti sono attualmente interessanti rispetto alle scadenze più lunghe e offrono buoni rendimenti anche per impegni di capitale più brevi.
Prospettive fondamentali attualmente leggermente positive
Quest'anno si è assistito a un' ondata di nuove emissioni , con una forte presenza di emittenti con rating creditizio inferiore. Da un lato, ciò è positivo per il loro rifinanziamento e la loro liquidità. In termini di mercato obbligazionario ad alto rendimento, tuttavia, significa anche che la qualità creditizia media degli emittenti tenderà a peggiorare. A differenza del 2023, una percentuale nettamente crescente di nuove emissioni non viene più utilizzata esclusivamente per il rifinanziamento e quindi per rafforzare il potere finanziario delle società; i fondi raccolti vengono invece sempre più spesso utilizzati per acquisizioni e fusioni di società e per il pagamento dei dividendi.
Sebbene il mercato abbia finora affrontato bene la forte attività di emissione (anche perché una notevole quantità di capitale degli investitori è confluita in nuove o ulteriori obbligazioni ad alto rendimento), gli obbligazionisti dovranno tenere sotto controllo questo sviluppo. È molto probabile che l'intensa attività di emissione continui nel 2025, ma potrebbe essere soddisfatta da un interesse di acquisto complessivamente inferiore a quello del 2024. Allo stesso tempo, tuttavia, gli ulteriori tagli dei tassi di interesse da parte della Banca Centrale Europea (BCE) e della Federal Reserve statunitense e il calo dei tassi di inflazione dovrebbero continuare a sostenere il mercato. Al momento le agenzie di rating non si aspettano un aumento significativo dei tassi di default, ma addirittura un leggero calo. Tuttavia, se, contrariamente alle aspettative, l'economia dovesse subire un crollo più marcato, questa valutazione sarebbe difficile da mantenere e le obbligazioni ad alto rendimento potrebbero subire pressioni di vendita. Sebbene tale crollo economico non sia lo scenario più probabile dal punto di vista attuale, rimane certamente una possibilità, soprattutto perché la politica fiscale di alcuni paesi (USA, Regno Unito) potrebbe rappresentare un „vento contrario“ per l'economia.
Tutto sommato, le obbligazioni denominate in euro possono continuare a generare un buon reddito aggiuntivo, ma i rischi sono in aumento ed è probabile che il rendimento derivi in gran parte dalle cedole da interessi e non da ulteriori aumenti dei prezzi delle obbligazioni. Negli ultimi tre anni, gli investitori in obbligazioni high-yield hanno beneficiato di forti rendimenti aggiuntivi rispetto ai titoli di Stato dei Paesi „core“ della zona euro con scadenze comparabili. Continuare semplicemente a seguire questa tendenza non sembra realistico. Gli eventuali rendimenti aggiuntivi, se continueranno ad esistere, saranno probabilmente più modesti in futuro rispetto agli ultimi anni.