Tagli dei tassi d'interesse sì, ma quando e di quanto?

Il rally di fine anno sui mercati obbligazionari è stato guidato principalmente dal calo dei tassi d'inflazione, mentre l'economia statunitense è rimasta piuttosto robusta. Fino a quel momento, la maggior parte degli operatori di mercato si era preparata ad uno scenario "higher for longer", ossia con tassi d'interesse di riferimento che sarebbero rimasti ai livelli attuali ancora per qualche tempo. Tuttavia, con un calo dell'inflazione più rapido di quanto previsto dalle banche centrali, i mercati si sono orientati verso tagli dei tassi d'interesse molto più rapidi e forti negli Stati Uniti e nell'Eurozona.

È quasi certo che la riduzione dei tassi di interesse avverrà nel 2024. Tuttavia, resta da vedere quando essi inizieranno effettivamente e a quale ritmo. Alla fine del 2023, i mercati obbligazionari prevedevano scenari molto ottimistici al riguardo. Nelle ultime settimane si è assistito ad una nuova correzione. Tuttavia, esiste ancora un certo potenziale di delusione e, con questo, anche il rischio di ulteriori correzioni dei prezzi, se le banche centrali taglieranno i tassi di interesse più tardi o meno rapidamente di quanto attualmente previsto. Ciononostante, molti elementi suggeriscono che i rendimenti a fine anno saranno più bassi di quelli attuali in tutta la gamma delle scadenze. Le obbligazioni societarie dovrebbero tornare a superare i titoli di Stato dei paesi “core” della zona euro.

Le obbligazioni societarie investment grade restano promettenti

Il segmento investment grade, ovvero le obbligazioni con un rating elevato, sembra attualmente offrire un rapporto rischio-rendimento leggermente migliore rispetto al segmento high yield, in cui vengono negoziati emittenti con rating creditizi inferiori. Con il Raiffeisen EuroCorporates-ESG, Raiffeisen Capital Management offre un fondo d'investimento mirato in particolare alle obbligazioni societarie investment grade e che investe secondo criteri di sostenibilità (ESG = Environmental, Social, Corporate Governance). Il rendimento medio delle obbligazioni nel portafoglio del fondo è attualmente pari a circa il 3,9% annuo, sebbene questo dato serva solo come indicazione approssimativa dei possibili rendimenti futuri. Il rendimento effettivo ottenuto sarà influenzato da molti altri fattori. Potrà quindi essere sia inferiore che superiore a quanto pronosticato.

Il mercato attualmente sconta un “mondo perfetto”.

Oltre al calo dei rendimenti, nel 2023 le obbligazioni societarie hanno beneficiato anche della diminuzione dei premi di rischio (credit spreads) rispetto ai titoli di Stato tedeschi. Ciò ha anche alimentato parte della loro sovraperformance rispetto ai titoli di Stato dei principali Paesi dell’area dell’euro. Attualmente, questo premio di rendimento è in media di 135 punti base per le obbligazioni societarie investment grade europee rispetto alle obbligazioni governative tedesche e di circa 400 punti base per le obbligazioni ad alto rendimento o “high yield” (1 punto base = 0,01%). In media, il rendimento pagato sul mercato è di circa l'1,35% ovvero circa il 4% in più all'anno rispetto alle obbligazioni federali tedesche. Questi premi di rischio scontano attualmente uno scenario ideale, vale a dire una crescita economica positiva ma non troppo forte, un andamento dell’inflazione positivo, quasi nessun default, un buon contesto di rifinanziamento, con rischi solo moderati che questa situazione continui.

Rischi: geopolitica, sorprese economiche negative e inflazione

Tuttavia, non è certo che questa situazione favorevole persista nel lungo termine. Nel corso dell’anno sono possibili andamenti divergenti sia della crescita economica che dell’inflazione, anche se i dati attuali ne forniscono poche prove. Allo stesso tempo, la situazione geopolitica è più tesa di quanto non lo sia stata da molti decenni e offre quindi un ampio potenziale per movimenti dei prezzi improvvisi e forti.

I premi di rischio sembrano vulnerabili alle battute d’arresto

Gli attuali premi di rischio sono molto probabilmente il risultato di un’offerta di liquidità attualmente abbastanza buona e di una forte domanda da parte degli investitori. In questo contesto, il mercato delle obbligazioni societarie in euro ha accolto insolitamente bene il flusso di nuove emissioni nelle prime settimane del nuovo anno. Normalmente, un’offerta così elevata di nuove obbligazioni dal mercato primario porta ad una leggera pressione sui prezzi delle obbligazioni già emesse sul mercato secondario. Ciò non è stato osservato affatto quest'anno. D'altro canto, i premi di rischio riflettono anche l'aspettativa di tagli brevi e consistenti dei tassi d'interesse, con corrispondenti effetti positivi sui costi di rifinanziamento delle imprese. Anche da questo lato esiste un certo potenziale di battute d’arresto, come già spiegato in precedenza. (Ulteriori informazioni sui mercati dei capitali.)